2025年债市供需两旺 城投债重新成为“香饽饽”

　　2024年，债券市场跌宕起伏。2025年首周，国债市场延续了2024年年末以来的牛市行情，迎来开门红，展望2025年，债市行情走势如何？

　　“在地方政府化债背景下，城投债凭借其相对较高的信用等级和稳定的收益，重新成为市场的‘香饽饽’”第一创业总裁、债券研究院理事长王芳在“2025债券市场年度论坛”上表示。

　　王芳分析称，由于市场流动性充裕，银行等金融机构面临“缺资产”的困境，负债压力相对较小。她进一步指出，尽管经济有触底反弹的迹象，投资人对长期经济前景仍持观望态度，产业债融资主体的经营压力依然较大，其融资环境的大幅改善还需时日。

　　展望2025年债券市场，浙银理财筹备组副组长刘劲松指出，政策上看，中央经济工作会议定调积极，货币政策重提适度宽松，这使得2025年债券收益率易下难上，债牛尚难逆转。供需层面看，预计债市整体呈现供需两旺格局，债市呈利率供给扩张、信用供给收缩的利率化倾向。

　　债市利率阶梯式下行

　　日前，10年期国债收益率从2024年年初的2.56%降至2024年年底的1.6%左右，下行近100BP。

　　刘劲松指出，2024年债券市场呈现债牛快速推进、利率阶梯式下行趋势，其走势具有明显阶段性特征。具体来看，2024年1月至4月中旬是配置牛；4月中旬至7月是手工补息整改后存款搬家推动的债市交易牛；8月至10月上旬监管加大对长端利率指导叠加权益市场回暖，债市波动加大；2024年10月中旬至年底是宽松预期下的抢跑牛。

　　“2024年利率债呈现杠杆空间压缩、久期驱动、抢跑交易特征，信用债呈现供需节奏失衡、信用利差先压缩后走扩的特征。”刘劲松表示。

　　谈及原因，王芳指出，2024年国内经济转型面临较大压力，央行采取了较为宽松的货币政策，通过两次降准、两次降息，有效提升了债券市场的流动性。她表示：“在充裕的流动性支撑下，债券市场收益率显著下行，10年期国债收益率甚至降至1.6%附近，创下历史新低。同时，央行重新参与国债二级市场，通过净买入国债向市场投放流动性，并加强对收益率曲线的掌控，防止了机构投资者出现期限错配的风险。”

　　在信用品种方面，王芳表示，2024年信用品种收益率整体跟随市场基准利率走势，但在市场回调时弹性更大。她举例说明：“8月资金面趋紧和‘9·24新政’实施后，信用品种收益率的回调幅度远超利率债，导致利差大幅走阔。等级利差和期限利差呈现分化特征，低等级长久期品种的流动性溢价大幅上升，反映出市场在风险偏好和流动性预期方面发生了变化。”

　　此外，王芳还强调了特别国债和地方政府专项债在2024年债券市场中的重要地位。她提到：“2024年《政府工作报告》提出连续几年发行超长期特别国债，特别国债发行进入常态化阶段。同时，2024年财政部下达各地的专项债额度达到近6万亿元，创下历年规模之最。特别国债和地方政府专项债已成为实施更加宽松财政政策的抓手，也深刻影响着债券市场的走势。”

　　就负债端波动而言，天弘基金固收体系总监姜晓丽表示，近年来债市剧烈调整多源于居民行为链条的波动，主要原因在于：一是委托代理关系下的预防心理，二是净值化转型/估值方法变化，三是存款类稳定资产下降。

　　随着市场发展，我国债券市场规模已连续多年稳居全球第二。在中央国债登记结算有限责任公司副总经理宗军看来，在统一执法、企业债公司债整合、信用评级协调监管方面取得了进展。但和发达国家通过基础设施整合提高市场一体化竞争力相比，我国债市一体化的布局仍有提升空间。实现金融强国离不开债券统一大市场建设。

　　宗军建议，下一步可考虑深化功能整合，朝统一安全、透明高效、布局合理的方向，持续完善债券市场基础设施布局，进一步增强中国债券市场的功能统合性和国际竞争力。

　　多资产配置是方向

　　2025年债市走向如何？居民资产配置需要关注哪些产品？

　　泰康资产固定收益投资部执行总监张明表示，2025年经济、政策和市场仍面临不确定性，预计2025年利率呈现大幅震荡行情，地方债利差、高等级普通信用债利差或有压缩机会。

　　姜晓丽表示，当前我国的宏观经济结构和货币政策体系都在发生变化，未来需要更多关注消费领域的贡献。

　　关于债券投资分析，姜晓丽认为，在长周期中，宏观周期和政策周期都存在不确定性；在中周期中，主要偏重负债端分析；在短周期中，主要偏重投资行为分析。

　　针对机构投资策略方面，刘劲松表示，2024年机构预期总体趋同而因资源禀赋差异有所分化的特征或将延续，整体债市波动将因以交易为目的的机构增多而加大。在利率下行过程中，机构交易策略需加强精细化管理，通过交易向利差弹性要收益是可行策略之一。

　　刘劲松预计，2025年收益率维持低位的大趋势还将延续，但多空力量相对更加均衡，变数积累；低利率环境下，扰动因素带来的波动会加剧；关注积极有为的宏观政策下，是否出现融资、经济和物价的拐点，从而探明利率底部。具体策略上，2025年判断交易策略最优，久期策略次优，杠杆和下沉策略需择机、择优。

　　姜晓丽认为，多资产配置是未来的重要选择，可以重点关注FICC类资产和偏债混类资产。

　　“对于居民以及可以跨资产的机构来说，首先可以考虑的资产就是可转债，可转债既跟债券有点类似，还有权益属性。其次可以考虑红利类资产。大家会顺着偏低风险的资产往上找，可能这些需求会构成偏风险类资产的价值点。”姜晓丽进一步阐释。